每经编辑 赵云
（直播嘉宾：梁杏 国泰量化投资部总监、基金经理 直播时间：6月14日10:30）
主持人：今年大消费领域一直没有明显的行情，处于一个弱预期和弱现实的状态。梁总您认为下半年大消费还有机会吗？如果有，可能会出现在哪些细分领域？
梁杏：我们在今年年初提出了两个主线，一个是选择了软件ETF（515230）作为大科技方面的投资主线，另一个就是在大消费领域选择了医药特别是生物医药这条线。
一、食品饮料行业可能反弹高度有限
为什么我们选择医药而不是食品饮料呢？原因是我们认为今年经济正在复苏，在复苏的过程中消费领域可能会有所反弹，但高度相对有限。为什么呢？
我们参考了过去几年的数据，考虑到疫情因素的影响所以我们剔除2020年到2022年的数据，重点看2014年到2019年期间消费者支出意愿的一些指标，发现消费者支出意愿呈缓慢下降的趋势。与之相对的，我们看到居民存款不断走高，尤其是2018年到2022年这几年居民存款增速相对较快。
因此，我们担心消费支出的高度问题，尤其是与必需消费更相关的食品饮料行业，我们担心它会直接受到消费支出上限的影响，这是第一个原因。
第二个原因是食品饮料行业在过去两年进入了一个调整期，但其估值调整并不十分到位或者说有效。
所以在行业选择上，我们没有选择食品饮料行业，因为我们担心它虽然会有反弹和复苏，但可能高度有限。
我们认为医药行业的增长空间可能比食品行业要大一些。到目前为止，医药行业的表现还算不错，尽管没有表现得特别好，但下跌的幅度似乎比食品行业要小一些，大概是这样的情况。
二、医药行业短中长期逻辑向好
现在我们来谈谈医药行业。
（1）短期：经济复苏带动业绩改善
我们当初选择医药行业的一个原因是，我们认为在未来的两三年里，整个经济将进入复苏状态，人流和物流都会恢复正常，医院内部的情况，包括看病和手术等各个方面也会恢复正常。
从药厂的角度来看，他们的研发、生产和销售也可以迅速恢复正常，因此他们的业绩改善应该是可以预期的。
我们可以看到，医药行业基本面上的短期情况主要就是业绩改善。
（2）中期：政策支持
中期情况则是受到政策支持的影响，我来给大家梳理一下几个方面的政策。
首先是贴息贷款，之前已经推出的贷款规模接近2万亿，这是一个相当大的规模。
另外，医疗新基建每年都在增长，目前大约是3500亿，明年可能会增长到3700亿，这意味着每年会有一个小幅增长，这对整个医药医疗行业都是有帮助的。
大家可能比较担心的是前两年比较关注的带量采购政策。这个政策一方面对医药行业的估值造成了压制，也就是估值被大幅降低。之前一直在进行集中采购，到去年年底的时候，我们看到集中采购名单上的品种基本都采购完成了。所以接下来如果还要采购，可能只能在名单范围内采购，而且价格因为之前已经被压低过了，目前的价格基础上继续大幅下跌的可能性不大。
至于集中采购，有些地方可能会对某些品种进行专项采购。不过理论上来说，之前该采购的已经完成了，所以没有什么超出预期的事情会发生。
我之前对于最近的生长激素集中采购导致的二级市场波动有些诧异，因为去年已经发生过类似的情况，今年又出现了。不过整体来看，今年市场的反应还是好于去年的。所以在集中采购方面，我认为大家不必过于担忧。能够采购的已经采购完成，再进行采购的话，就是在重复之前的采购，不会有太多超出预期的情况。
（3）长期：老龄化和消费升级
从长期逻辑来看，医药行业的长期趋势是老龄化、消费升级。这方面大家应该也听到了很多相关分析，我们就不再赘述了。
因此，医药行业相比食品行业更有优势。它的长、中、短期逻辑相对更加顺畅，空间可能更大。
另外，从估值来看，过去几年的调整使得医药行业的估值受到一些挫折，就好比你蹲下后站起来，站得更高。而食品行业的估值调整不够，就像你半蹲着站起来，高度相对有限。因此，医药行业的估值空间相对更大，这就是我们推荐医药行业的原因。
医药领域可以进行更细分，包括中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售和医药流通等。中药在今年得到了政策上的强力支持。
我个人非常喜欢生物医药这个领域，因为它依托于生命科学技术的进步。现在许多疑难病症还没有得到很好的治愈，例如心脑血管疾病、各种癌症以及老年痴呆等等。生命科学技术或者生物医药可以在这些领域发挥重要作用，它还有很大的发展空间。可以关注生物医药ETF（512290）。
但是也要提醒大家，每个投资者的具体情况都不相同，如果大家有其他感兴趣的细分领域，也可以多去关注相关的信息。
三、养殖行业基本面有望超预期
主持人：好的，谢谢梁总。刚才您已经详细介绍了医药行业。现在我们再回到消费领域。除了您刚才提到的衣食住行，还有一个板块与我们的食品有关，那就是猪肉，我们也知道您自己就管理这一只养殖ETF。对于下半年养殖行业的投资机会，您是怎么看待的？
梁杏：好的，我简单地给大家谈谈。
养殖业与食品饮料行业不属于同一类别，尽管食品饮料行业中包括肉制品。但从二级市场投资的角度来看，养殖属于农业这个一级行业下面的二级子行业。
作为基金经理，我最近发现养殖ETF（159865）的规模一直在增长。到五月中旬已经超过了50亿。然而，如果你观察养殖业ETF在二级市场的价格，会发现它一直在下跌。为什么会出现资金抢跑的情况呢？
由于市场对养殖行业未来价格有一定预期，二级市场通常具有抢先行动的倾向。因此，当价格逐渐下跌时，养殖ETF规模反而持续增加。
今年由于经济复苏，猪肉需求本身应该有所恢复，并且会有一定程度的增长。而供给方面则并不理想。
1、补栏效果不佳
可能大家还记得，去年4月份能繁母猪存栏量已经触底。能繁母猪存栏量是养殖行业供给能力的指标，它代表了能生产小猪的母猪数量。母猪需要花费四个月时间生产小猪，而小猪需要六个月才能长大出栏。因此，这一指标对未来10到12个月的猪肉供给量具有重要意义。
去年4月份，能繁母猪存栏量降至4100万头的最低点，之后我们知道，5月份开始母猪存栏量逐渐增加，6-7月份猪肉价格上涨，而10月份猪肉价格达到26-27元/公斤的历史第二阶段高点。大致情况如此。
但是我们要告诉大家的是，去年5月份到12月份，养殖户的补栏并不是非常积极。可能大家会问，怎么样算是积极呢？积极意味着连续多个月繁殖母猪存栏量环比增长超过2%以上。但实际情况是，去年5月份到12月份能繁殖母猪存栏量环比超过1%的月份都不多，所以并不算积极。
2、非瘟局部暴发
我曾询问上市公司，为什么他们不采取积极措施？他们表示非瘟疫情的阴影仍然存在，尤其对于个体养殖户来说，这种阴影更大。
想象一下，当疫情暴发后，现在没有可用的疫苗可以接种，他们只能依靠物理控制，即将猪场完全封闭，然后每隔半个月或一个月，才有一次人员的进出，并且所有进入猪场的物品都要进行全面的消杀。你可以想象个体养殖户和小型养殖场很难做到这一点，对吧？因此，他们被迫退出市场，而大型养殖场则可以。
但由于必须实施严格的控制措施，大型养殖场的成本也很高。我仔细研究了龙头公司的财报和会议交流记录。他们提到，因为今年年初非瘟再次在东北地区暴发，导致当地的养殖成本变得非常高，约为19元/公斤。
3、企业持续亏损
整体来看，养殖行业的成本基本在16-17元/公斤，而之前的猪价只有13-14元/公斤。最近虽然稍有好转，达到14-15元/公斤，但仍低于成本价。所以企业仍然处于持续亏损的状态。
从上市公司业绩来看，养殖企业从2021年四季度开始到今年一季度，这6个季度中除了2022年四季度有盈利之外，其余都是亏损的。随着亏损加剧，补栏的积极性会受到影响。
到今年3月份，繁殖母猪的存栏量约为4300万头，4月份大约为4260万头，而5月份的数据尚未公布，我们还不清楚。所以，随着产能的进一步减少，如果往后推10个月，大约在今年年底和明年年初，猪价可能会出现上涨。
因此，我经常建议大家，如果你有上半年的减肥计划，先推迟一下再执行。在上半年多吃点肉，然后等到今年年底和明年年初再执行减肥计划可能会更好。
这就是很多投资者左侧布局养殖ETF（159865）的原因，他们担心供应过快消耗，而明年市场需求仍然存在，导致猪肉价格甚至可能创新高，不排除超去年高点（26-27元/公斤）的可能性。
四、港股、美股、黄金投资机会解读
主持人：除了A股之外，在全球不同的资产类别中，还有哪些投资机会在下半年值得大家关注呢？
梁杏：在年初的时候，我们还推荐大家关注港股、美股和黄金的投资机会。
对于港股来说，它的基本面受中国经济的影响，流动性受美国的影响，因为它是一个离岸市场，所以会受到双方的影响。
而对于美股来说，首先人工智能是它的引领产业，起到了重要的作用。此外，大家预期美元加息周期可能也接近尾声。而中国经济正在复苏的过程中，尽管中间会有曲折和波动。
因此，我们认为美股和港股的投资机会也是值得关注的。而且港股市场有许多科技企业，因为早期可能不符合A股上市条件，它们选择在港股上市，所以具有独特的价值，可以进行捕捉。可以关注港股科技ETF（513020）。
美股方面可以考虑的产品有纳指ETF（513100）、标普500ETF（159612）。但是我在这里必须提醒大家，标普500ETF今年已经涨了十几个百分点，纳指ETF已经涨了百分之三十多。在这种情况下，我们觉得它有一定的价格预期因素已经反映在股价里面了，不仅仅是不加息、甚至可能已经提前将降息预期考虑进去了。所以在下半年，不排除可能会出现短期调整的情况。可以考虑在调整时布局或者定投。
黄金方面，我们在年初就比较看好黄金的投资逻辑。其中一个原因是美元加息快要结束，因为历史上美元指数和黄金走势往往呈反向关系。所以当美元加息结束时，美元指数的强势也差不多结束，这将导致黄金出现反向表现。这是一种逻辑。
另外，全球范围内“去美元化”的趋势可能正在悄然兴起，因此在这个过程中，黄金将成为一个非常重要的支撑。我们也有值得关注的黄金基金ETF（518800）。但刚才也提到了其中一个重要的逻辑，即黄金与美元呈反向关系，而美元和美股已经有了降息预期的价格反映，因此在黄金方面也存在相同的担忧。
整体来看，港股、美股和黄金在今年仍然值得关注，但不排除由于价格过高或美元降息的预期而出现波动，但仍然值得关注。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
封面图片来源：视觉中国-VCG41184154345
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